撰文：Jose Oramas
编译：深潮 TechFlow
RWAs 预计将成为未来几年区块链主导力量之一。仅今年，RWAs 的总锁定价值（TVL）就翻了一番，从 12.5 亿美元增加到超过 60 亿美元，成为增长最快的 DeFi 领域之一。
这种爆炸性的增长主要归因于新的收益来源的出现，包括代币化的美国国债、企业债券、ETFs 以及新兴市场链上信贷的兴起。RWAs 还吸引了一波新的机构资本进入 DeFi；据波士顿咨询集团的数据，97% 的机构投资者认为代币化可以彻底改变资产管理，并到 2030 年成为一个 16 万亿美元的商机。
在本报告中，我们将回顾这些新的收益来源、当前的市场领导者和代币化的好处。我们还将讨论未来的法律挑战以及到本世纪末代币化市场的预测规模。
当前增长：我们现在位于哪个阶段？
这一部分将回顾主要的 RWA 类别在增长方面，包括链上信贷、代币化的国债和债券以及房地产，因为它们在美元金额和用户活动方面都有最大的增长。
链上信贷重现
链上信贷今年增长了 84%，大约从 1 月 1 日到 9 月 30 日增加了 2.1 亿美元。Centrifuge 负责其中 70% 的增长。
一年前还是市场领导者的几个链上信贷协议在 2023 年基本上已经被淘汰，比如曾经号称近 10 亿美元的 Maple。但 Maple 是链上信贷增长的第二大贡献者，到第三季度为止，其活动贷款价值增加了大约 6 千万美元。
但现在的竞争更加激烈；新的市场领导者为借款人和放贷人提供了更高的收益和更广泛的投资选择。Centrifuge 的 TVL 现在接近 2.5 亿美元，比今年 5 月增长了 60%。
在这个例子中，Centrifuge 中的各种 RWA 池追踪房地产、碳信用、国债和新兴市场，并提供 7% 到 10% 的回报。有些甚至达到了 15%。正如所述，DeFi 的平均 APY 低于 4%，在像 Aave 这样的协议中，有时会低于 3% 和 4%。
关于私人信贷贷款的风险敞口，非洲和亚洲目前是链上信贷的最活跃借款人。肯尼亚的贷款金额最大，约为 7300 万美元，其次是尼日利亚（7000 万美元），然后是菲律宾（5300 万美元）和印度（4000 万美元）。
这些国家大多数被认为是新兴经济体，大多数公民和小企业的银行服务不足。由于这些国家的金融基础设施通常不发达，因此获得传统贷款很困难。
像 Goldfinch 和 Credix 这样的协议激励用户存入稳定币如 USDC，然后将它们借给新兴市场的企业。例如，Goldfinch 的大部分交易都是与东南亚和非洲的金融科技倡议达成的。所有的收入都用于为这些初创企业提供额外的支持，这些企业正在寻找资金，为数百万银行服务不足的公民和企业提供金融服务。
在这类交易中，固定的 APY 通常高于 10%，远远超过大多数现今的 DeFi 放贷者可以提供的。这是因为收益来自真实世界的资产，而他们的投资组合是在链下进行战略抵押的。
可以对链上私人信贷期待什么？
链上信贷与 Lido 及其对流动性质押板块的主导地位相似。像 Goldfinch 这样的协议在年复一年的增长上几乎没有见到任何增长，Credix 是一个例外。因此，Centrifuge 和 Maple 是该 2.1 亿美元增长的最大贡献者，并很有可能在接下来的 12 个月内仍然是领导者。
然而，与去年的历史最高价相比，链上私人信贷下降了 70%。根据 RWA.xyz 的数据，目前有 5.61 亿美元的活动贷款，远低于 2022 年 5 月的 15.4 亿美元。
很有可能，2023 年初的加速利率上涨影响了链上贷款的需求，因为私人信贷协议依赖于流动和非流动的真实世界资产。
也就是说，接下来的 12-24 个月对于链上信贷协议至关重要。尽管美联储采取了更加温和的立场，但如果美国报告了一个更为强劲的经济和一个更为紧张的劳动力市场，它可能会改变其货币政策，这无论如何都会影响到链上信贷板块，正如我们去年所看到的那样。
国债和债券
以国债为基础的 RWAs 和企业债券在今年的价值上都有了爆炸性的增长，到目前为止，增加了近 7 亿美元，主要分布在 Ethereum（3.39 亿美元）、Stella（3.23 亿美元）和 Polygon（2.3 亿美元），其余的分布在像 Solana 这样的 L1s 中。
Ondo Finance、Franklin Templeton 和 Matrixdock 是市场的领导者，占据了所有代币化国债的近 90%。
为什么国债对加密货币用户如此有吸引力呢？请考虑以下几点：
- 2023 年的整个过程中，DeFi 的中位 APY 一直低于 3%
- 加密项目和链中活跃开发者的数量处于 3 年低点
- 总的来说，目前 DeFi 中锁定的总价值同比下降了 30%。
加密货币用户正在寻找更高的收益。诸如债券和国债之类的流动市场提供了更高的回报，所以 RWA 的增长主要归功于代币化和追踪美国国债、企业债券和指数的协议，这并不奇怪。
让我们回顾一下 RWA 板块的一些主要国债发行者：
- Ondo Finance 目前市值约为 1.60 亿美元。其旗舰产品是 USDY，一个由美国国债和按需存款担保的代币化美元，允许用户在美国国债、货币市场、ETFs 和高收益企业债券上获得收益。
- Franklin Templeton 更像是一个传统的金融公司，当它开始尝试代币化时，它变成了加密的倡导者，与 WisdomTree 并列。今年 1 月，发行者开始的资产约为 1 亿美元。现在，这个数字相当于 3.10 亿美元。
- stUSDT 也是一个突出的国债发行者。然而，大量的可疑链上活动和 Justin Sun 的集中控制使 stUSDT 饱受批评，人们对其长期可持续性表示担忧。
房地产
链上房地产今年增加了 9000 万美元，与第三季度的美元价值相比，增长较少。
RealT 目前是市场的领导者，其 TVL 从 6250 万美元增加到到目前为止的 8900 万美元，增长了 30%。
RealT 是一个基于 Ethereum 的协议，为购房者和投资者提供分散的房地产投资和广泛的选择。它现在占据了市场份额的 50% 以上。
然而，Tangible 不久前还是市场的领导者，但在 USDR 今年 10 月解除挂钩后，该协议的 TVL 从 6000 万美元下降到 3900 万美元。
Tangible 利用了 USDR，这是一个依赖 RWA 叙事的稳定币。据称，它主要是由房地产投资支持的。这些资产被认为是非流动的，使它们在银行挤提的情况下无法有效运作。当它崩溃时，已经为时已晚，无法再推动它上涨。
