票型反转，但反对 Uniswap 投资 Ekubo 提案的背后考量值得深究

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撰文：南枳，Odaily 星球日报
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昨日， Uniswap 社区投票通过了「投资 Ekubo Protocol」的温度检查提案，而此前该投票反对率一度超 60% ，包括做市商 Wintermute 和 Keyrock 都表示了强烈反对。StableLab 联创更是表示「如果这一提议获得通过，我认为 Uniswap 治理组织应该认真思考治理和问责制的作用是什么。」

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提案详情

Ekubo Protocol 创始人，Uniswap 前开发团队负责人 Moody Salem 10 月 13 日于治理平台发起提案，10 月 23 日于 Snapshot 开始温度检查投票。提案具体内容如下：

投资需求：Ekubo 提出与 Uniswap DAO 合作，Uniswap 提供 300 万 UNI（价值约 1200 万美元），换取未来 Ekubo 协议治理代币 20% 的份额。用途主要包括工程、审计和法律支持。Ekubo 还将向 Uniswap 提供知识共享授权；
代币计划：通过此提案后的 1 个月内，在 Starknet 上部署一个治理合约，其中包括代表对 Ekubo 协议的投票权的代币。Uniswap 将获得该代币的 20% ，它可以根据自己的决定重新分配；
背景优势：Moody Salem 表示相信 Starkware 的技术愿景而离开 Uniswap，致力开发 Starknet 上的 AMM（Ekubo）。提案称「Ekubo 占 Starknet 总交易量约 75% ，而 TVL 仅占 5% 」，还「与 Starknet 上最大的钱包 Argent 达成合作」。

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反对声音

Wintermute 反对

「我们通常会支持这样的实验，并感谢将这个机会提供给 DAO。然而，以目前的状态来看，我们无法支持这个提案，原因是请求的 1200 万美元的资金和隐含的 6000 万美元的估值。」

Wintermute CEO Evgeny Gaevoy 表示「在这种情况下，我建议受投票代表们根据交易本身的优点来考虑这个提案，而不是可能适用于 Ekubo Inc.的标签。（即不考虑 Ekubo 的名声、地位等）」

考虑到上述情况：

对于 Ekubo 代币，拟定用途以外的信息很少或没有，剩余 80% 的代币供应的计划等等都没有提供。
Uniswap DAO 尚未建立财政多元化和投资决策的框架。
上述情况受到投资规模的进一步放大，这将使 Ekubo 在 FDV 排名上超过 Paraswap 、 IDEX 和 QuickSwap 等类似项目。这些协议存在于高度活跃的链上，并且已经具备了相当大的交易量。（我们认为直接将 Ekubo 与这些协议进行比较不是正确的，但它有助于确定大致的市场定价）。
Starknet 的 TVL 为 1.528 亿美元，是 Ekubo 的隐含 FDV 的 2.5 倍。

Ekubo 看起来是一个「令人惊叹的」DEX，已经证明能够占据 Starknet 上的 DEX 交易量市场份额的大部分份额。然而，这个决定需要 DAO 对 Ekubo 和 Starknet 两者进行押注，而根据暗示的 FDV 和信息的不足来看，这显得比较乐观和过于前瞻。

做市商 Keyrock 反对

在没有框架或委员会进行超过 2-3 周的 DD （Due Diligence ，尽职调查）的情况下，我们根本无法证明任何将 UNI 用于风险投资是合理的。

最后，Ekubo 应该专注于建设 DEX，而不是额外持有 250 万个 UNI 的委托投票权，并且需要考虑成为积极的治理参与者。如果需要创建和推动未来发展的提案，有一部分具有这种能力代表可以轻松联系上。

综上，反对的核心观点在于：

300 万 UNI 对于该项目估值过高；
该项目难以使用代币所赋予的投票权有效治理。

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项目详解

官方文档：Ekubo 协议具有集中的流动性、单例架构和扩展性。它旨在充分利用 Starknet 架构，目标是提供最佳的 Swap 执行和流动性提供者收益。

项目特点

节约 Gas：Ekubo 采用了一种名为「till」的模式，意味着所有池都在单个合约中进行管理，当与 Ekubo 上池进行交易时，代币转移将推迟到交易结束。即用户不需要转移代币，聚合器可以将它们保存在 Ekubo 中供后续使用，从而完全避免昂贵的代币转移。（Odaily 星球日报注：与 Uniswap V4 将实现的单例模式一样。）
结果用户可以跨多个池执行许多操作，并且只进行所需的最小数量的代币转移。高度优化和资本效率的设计与
Starknet 的低费用相结合，使 Ekubo 协议能够提供最佳的 Gas 执行网络；
集中流动性：用户可在特定区间内提供 LP；（参考 Uniswap V3）
扩展性：允许创建无许可池，并实现限价订单、TWAMM 等特性。（参考 Uniswap V4）

项目数据

TVL 不占优势：据 DefiLlama 数据显示，Ekubo 的 TVL 为 254 万美元，在 Starknet 主要的 DEX 中排名第四。
协议预计收入：

（1）交易量：以下为官方披露的每日交易量，近一个月最低日交易量为 500 万美元，最高为 1500 万美元，本处我们假设每日交易量为 1000 万美元； Image description

（2）手续费率：Starknet 上其他 DEX 的交易费率均为 0.3% ，包括 JediSwap 、mySwap、 10 KSwap 等。

Ekubo 提供了 6 种费率等级，包括 0% 、 0.01% 、 0.05% 、 0.3% 、 1% 、 5% 。
而从官方披露数据来看费率相较其他 DEX 非常之低，USDC-USDT 交易对费率预估为 0.0015% ，ETH-USDC 交易对费率为 0.0478% 。
Image description

（3）年化手续费：基于上图官方披露的 24 小时交易量 1173.9 万美元，以及日手续费收入 1688 美元，按日交易量 1000 万美元计算，则该 DEX 年收入为 1000 ÷ 1173.9 × 1688 × 365 = 52.48 万美元。

（4）外部对比：据 DefiLlama 数据显示，前文 Wintermute 所提到的几个 DEX 手续费收入分别为：

Paraswap： 22 年 11 月至今的 12 个月， 619 万美元；
QuickSwap： 22 年 11 月至今的 12 个月， 574 万美元；
IDEX：未披露。

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结论

综上，虽 Ekubo 的交易量确实明显高于其他 Starknet 上的 DEX，但只是通过其极其低廉的手续费吸引用户，而非协议本身的特点和使用优势所促成的，反而难以带来有效收入。预估的 52.48 万美元的年收入，相较 1200 万美元的投资确实存在明显不足。

虽对该提案的反对率一度超 60% ，但来自 Jesse Walden 的 800 万张 UNI 选票直接扭转了局面（占支持票的 38% ，总投票的 24% ）。据悉，Jesse 是 Variant 的联合创始人兼普通合伙人。 Jesse 领导了该公司对 Uniswap、Phantom 、 Mirror 、 Flashbots 、Foundation 等的投资。然而 Jesse 在治理论坛所提出的意见并不能回答以上的重大问题：