用户货币化和行为
说服我们前端的价值的最重要因素是观察用户行为。如果钱包之间的切换成本低,而它们的用户体验没有太大差异,那么 MetaMask 是如何能够通过钱包内置的 Swap 在 2021 年赚取 2 亿美元的收入的呢?
答案是品牌。
并非所有用户都相同。尽管前端之间的切换成本从技术上来说很低,但对于不了解或未完全审计技术的用户来说,有复杂性和不确定性。尽管加密行业强调了无需信任的重要性,但当用户与他们不完全理解或未经个人审计的技术进行互动时,用户本质上是在信任关系中。例如,用户必须相信他们的钱包是安全的。鉴于在加密铁路上进行交易的金融风险,其中存在大量欺诈和不可逆性不容忽视错误的余地,用户非常重视前端的品牌和声誉。正如一家钱包公司的一位创始人对我们所说的那样,「当谈到钱包时,用户并不关心通过附加功能最大化其优势,他们关心的是如何最小化其劣势。」
这就是为什么 MetaMask 仍然是主导钱包。用户坚持使用 MetaMask,因为他们信任它,而不是一个功能更丰富的钱包。下行风险最小化意味着品牌对钱包提供商和其他前端至关重要。
用户之间存在不同程度的复杂性。用户越复杂,他们就越愿意与不同的前端互动,移动到他们具有最佳用户体验或最低费用的地方。相比之下,不成熟的用户将对价格不敏感——他们可能愿意支付 Metamask 的 0.875% 钱包内交换费,而不使用更便宜的替代方案。在某种程度上,我们可以将用户的复杂程度定义为他们的价格弹性。用户复杂度越低,他们将越依赖品牌的信任,而不考虑相关费用。这甚至适用于一些大投资者;投资者规模和复杂度之间的相关性非常弱。

前端货币化
如前所述,前端提供两项服务:读取和写入。一些前端仅提供读取服务,例如分析平台。其他提供读取和写入。对于每项服务,他们的货币化方式取决于客户的复杂程度。
读取货币化

假设读取内容能够赚钱,它们主要围绕两种商业模式展开。像区块浏览器这样的大众市场服务可以通过广告收入实现可扩展的货币化。而像 Dune Analytics 这样更复杂的企业平台采用 SaaS 业务模式。最高级的用户可能会托管自己的全节点或基础设施,完全绕过了对第三方前端的需求。
为简单读取提供服务的平台(将区块链中的基本信息呈现给散户用户的读取)看起来与 Web2 业务类似。它们专注于高流量,并通过广告来获取用户的关注。我们预计一些 Web3 社交平台和游戏等低 MEV 前端将主要通过广告而不是通过订单流量来实现货币化。或者,它们可能只在应用程序级别上实现货币化。
随着 Web3 的普及,从区块链中读取信息的用户数量将增长,他们花在阅读这些信息上的时间也会增加。这一趋势将使基于广告的 Web3 业务更加普遍。在 Web2 中,拥有用户的关注已经被证明是有利可图的。为了持续捕获用户的关注,仅供阅读的前端必须再次具有差异化的用户体验。但是,与支持写入的前端相比,品牌对于仅供阅读的前端来说并不那么重要,因为用户面临的风险不会像与支持写入的前端那样大。
写入货币化
支持写入的前端的业务模式相似。开发者和企业客户通常需要支付 SaaS 订阅费。最高级别的用户可以选择自行托管。以散户为导向的写入前端将通过其用户的订单流量来实现货币化。与广告类似,PFOF(付款以订单为基础)收入在很大程度上从用户身上抽象出来。

除了 PFOF,另一种订单流量货币化途径是佣金。佣金是前端向用户收取的每笔订单费用。这些费用被证明是有利可图的。Uniswap Labs 最近的前端费用调整就是一个明显的例子。 0.15% 费用很小,但年化收入能达到 1700 万美元。由于这些佣金是可避免的 ——用户可以使用其他前端而不支付这些费用——因此最好将佣金视为便利费。用户可能要么不知道费用,要么愿意支付用户体验的高价,要么更愿意使用值得信赖的前端。
这也是为什么 MetaMask 在 2021 年能够赚取 2 亿美元,因为对许多用户来说,便利和安全性胜过了成本竞争力。
解决平衡问题
拥有大量用户的前端非常有价值。但这是否稳定?随着时间的推移,用户会变得更加了解领域。前端将变得更加安全,降低了对信任的需求,同时也降低了品牌护城河的价值。其他竞争者将出现,具有更低的价格和具有竞争力的用户体验,这将足以赢得一部分用户。
尽管这些论点有其合理性,但尽管每个前端都读取和写入相同的网络,我们预计品牌护城河将持续存在多年。如果前端能够建立用户体验网络效应,那么它们的防御性可能会更加强大。我们的基本情况是,前端的竞争动态大致跟踪在线经纪商的动态,后者拥有强大的品牌护城河,随着时间的推移,竞争逐渐侵蚀了他们的费用。
结论
交易供应链正在发生变革。随着竞争的加剧和 OFA 的发展,越来越多的 MEV 将流向前端和他们的用户。为散户客户提供服务的前端将利用其分销来通过 PFOF 和便利费来实现货币化。随着未来几年内加密用户基础的增长,这些收入将变得有利可图,特别是考虑到用户对价格的不敏感。前端还可以通过专有的人工智能和其他用户体验网络效应来捍卫其费用。长期平衡更为复杂,可能会看到 MEV 收入从前端逐渐流向用户。便利费也将因前端之间的竞争而降低。这些费用削减可以通过更高的交易量来弥补。
我们相信为散户市场设计的只读和读写前端具有巨大的潜力。通过货币化用户的关注和订单,它们有能力成为 Web3 中最有价值的企业之一。