赛力斯，这次可以活过来么？
10月6日晚间，华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案董事长余承东在朋友圈一度感慨：“起死回生，真不容易！”。结果到了10月底，赛力斯就公布了其三季度财报，情况可以概括为“继续恶化”。
即便是与华为合作打造问界品牌，有效提升自身汽车产品销量的一年多以来，赛力斯始终处于亏损状态。进一步将营收和扣非净利润代入到滚动趋势图中，趋势更为明显。
在滚动值抹平了汽车市场季节性的销售波动之后，赛力斯整体的财务结果呈现出清晰的营收与扣非净利润背离结构，简而言之，就是“越卖越亏”。
形成这一结果的因素很多，其中就包括了上文已经提到的竞争激烈、自家车型多次主动降价。随着“加量还减价”的新M7持续上量，赛力斯单车的利润空间必然进一步下降，未来2-3个季度内，财务结果中的滚动营收和滚动扣非净利润大概率将进一步背离。
赛力斯想要逃脱当下的困境，十分困难，尤其是销量、价格与销量的死结：销量不上去，无法摊薄成本，只能继续亏钱；不降低售价，产品没有足够的市场竞争力，销量自然上不去；一旦降低售价，每一台车的亏本金额就会更多，就需要更多销量来控制成本。
单一车型的平均成本随着累计制造量提升而下降（第一个箭头是营收平衡点，第二个箭头是10%净利润点）
参考妙投两年前另外一篇深案例《造车新势力的危机即将再次来临？》中的汽车行业成本预测“赖特模型”，按照赛力斯当前的产品结构和毛利润率（问界M7原先售价28.98万元，财报车均亏损1.4万元，实际成本按照30.4万元计算，现如今的售价为25万元，差距5.5万元），其问界M7必须要累计卖出超过10万辆，才能够实现这款产品的营收平衡；假如在这之上想要再争取10%的净利润空间，那么就需要多累积生产10万辆车。
考虑到赛力斯目前仍比较有限的产能（新M7目前产能仅有每日600辆，后续有望扩充至每日800辆，后续新产线需要明年才开始建设产量爬升。10万辆生产任务需要5-6个月才能完成，20万辆最快也要9-10个月才能完成），能否达成上述目标，必须要看赛力斯能否在如此长的时间里保持相对的市场竞争力。
这一考验，自然也要看其他车企在相似价位、相似定位上的市场表现，但更关键的是要看赛力斯自身经营和应对能力。
在这一点上，赛力斯过往的表现实在乏善可陈。以问界M5为例，其销量只上涨了8个月，便陷入了持续的下滑态势，配合这次新M7上市，M5迟迟没有做价格调整；而M7在更新换代之前，更是面世第二个月就开始卖不动，也没有学其他新势力搞降价把旧款“清仓”。
即便官方公布的、不可以退的大定用户销量真实，在这部分消费者之后，新M7的销量从何处来？仍是一个巨大的问号，更不要说后续定位更豪华、预计12月面世的问界M9。
比起越算越让人揪心的销量目标，更麻烦的是，可供赛力斯继续亏本，支撑下去的资金正在变得越来越少。
在这之前，赛力斯曾在2021年6月、2022年7月分别在A股进行定向增发，当时增发的价格为46元/股和52元/股，参与这两次定增的券商与基金，直接被套牢到了今年9月（赛力斯的股价猛涨跟这些机构想解套、抬轿子不无关系）。
外部融资不易，加上自身经营净利润持续亏损，持续消耗着赛力斯的“元气”：其所有者权益在2023年三季度末仅剩下65亿元，参考其最近几个季度的经营状况及市场策略，接下来的每个季度亏损额很可能还会在10亿元左右。假如不融资的话，只需一年半，赛力斯将再次复现当年蔚来汽车所有者权益为负的结果。
所以综合看来，赛力斯在继续钻研产品，想办法获得消费者认可的同时，大概率还会尝试再次从二级市场进行融资。后续其财务仍可能会出现（财报净利润亏损严重、所有者权益为负、现金流断裂）等情况，均有可能造成其市场价值剧烈波动。
在赛力斯自身经营之外，来自华为的影响同样值得重点关注。正如我们开篇提到的，赛力斯近期的二级市场行情与华为，尤其是余承东的多番热点有着紧密的联系。
所以有一种假设，投资者不得不考虑：如果未来华为与赛力斯不那么亲近，或者前者不再如此大力度宣传赛力斯怎么办？
在上个星期，华为汽车智选车模式下的第二个品牌，由华为与奇瑞一起打造，同属于“界”字辈的“智界”登场，还带来了其首款纯电轿跑S7的预售。它的出现也预告了，未来由华为终端业务集团主导，华为主导产品定义研发和设计，车辆在华为终端渠道中销售的这套体系中，不会只有赛力斯。
考虑到国内汽车行业日益加剧的竞争烈度，华为在智选车业务中，大概率也会学习其他车企，想尽办法促成爆品。到那个时候，智选车中的多个品牌如何一碗水端平，将是一个大大的疑问（如果赛力斯产品竞争力不足，华为相关资源的投入或许会有所转向）。
即便上述最糟糕的情况不发生，新品牌的加入也将给赛力斯靠与华为强绑定获得的市场价值，带来巨大的不确定因素。例如接下来“智界”新车发布，发布会上除了提及S7，是否还会出现问界？如果缺席，是否有可能被外界解读为“华为和赛力斯渐行渐远”？都值得投资者担忧一番。
结合赛力斯自身的种种情况来看，其目前所13.16的PB水平，实在难以找到支撑点。相反，未来市场价值下行的风险点异常多，重现2023年初的股价降幅亦有可能，包括且不限于：
未来几个月内，新M7销量趋势明朗化，在激烈的市场竞争中再次趋于平缓甚至下滑；
赛力斯为了保证自身的运营能力，再次以较低价格定向增发其股票；
过往增发的大股东，在赛力斯目前股价较高的时期，大规模减持；
新M9上市之后，销量不佳；
其他传统车企加入华为智选车联盟之后，影响赛力斯出镜频率；
综合看来，现在放言“赛力斯活过来了”，实在早了点。
